醫(yī)藥網(wǎng)7月23日訊　近日，華潤(rùn)醫(yī)藥集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華潤(rùn)醫(yī)藥”)公布了赴港上市招股說(shuō)明的申請(qǐng)版本，正式啟動(dòng)了上市之路。

不過(guò)，相比國(guó)藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥集團(tuán)，華潤(rùn)醫(yī)藥的上市可謂姍姍來(lái)遲，是最晚的一家。

醫(yī)藥行業(yè)資深分析師、法維翰咨詢公司總經(jīng)理劉宇剛表示，從最早的國(guó)藥集團(tuán)上市開(kāi)始，都是打國(guó)內(nèi)最大藥品渠道商的概念，華潤(rùn)醫(yī)藥的最大賣(mài)點(diǎn)也是如此。“但是在歷經(jīng)波折后，華潤(rùn)醫(yī)藥上市太晚，海外資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)藥品渠道概念已經(jīng)不像當(dāng)年那樣熱捧，華潤(rùn)醫(yī)藥的上市是搭渠道概念的末班車(chē)。”

對(duì)于上市等相關(guān)問(wèn)題，華潤(rùn)醫(yī)藥有關(guān)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，公司官網(wǎng)目前沒(méi)有關(guān)于上市的消息，不接受采訪，一切以香港聯(lián)交所公開(kāi)的上市申請(qǐng)為準(zhǔn)。

末班車(chē)

根據(jù)華潤(rùn)醫(yī)藥的上市申請(qǐng)文件，華潤(rùn)醫(yī)藥的醫(yī)藥工業(yè)板塊包括國(guó)內(nèi)三家上市公司——華潤(rùn)三九(000999.SZ)、華潤(rùn)雙鶴(600062.SH)和東阿阿膠(000423.SZ)以及華潤(rùn)紫竹、華潤(rùn)賽科等其他制藥企業(yè)。

資料顯示，2015年，華潤(rùn)有32種醫(yī)藥產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售超過(guò)一億港元，6種產(chǎn)品銷(xiāo)售收入超過(guò)10億港元，即阿膠塊、基礎(chǔ)輸液、感冒靈、復(fù)方阿膠漿、中藥配方顆粒和降壓零號(hào);4種產(chǎn)品銷(xiāo)售收入在5億到10億港元之間，即參附注射液、壓氏達(dá)、皮炎平和新泰林。

從申請(qǐng)文件看，雖然華潤(rùn)醫(yī)藥的制藥板塊2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額242.5億港元，在國(guó)內(nèi)制藥工業(yè)中名列前茅，但是集團(tuán)重心仍然為醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)。

2015年，華潤(rùn)醫(yī)藥在藥品分銷(xiāo)和零售領(lǐng)域總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1268億港元，分銷(xiāo)覆蓋全國(guó)19個(gè)省市，有114家附屬公司和111個(gè)物流中心。截至2015年12月31日，集團(tuán)向國(guó)內(nèi)1011家三級(jí)醫(yī)院、3022家二級(jí)醫(yī)院以及40778家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)直銷(xiāo)產(chǎn)品。

“香港資本市場(chǎng)比其他海外資本市場(chǎng)更能理解國(guó)內(nèi)藥品分銷(xiāo)渠道的特殊性。盡管藥品分銷(xiāo)業(yè)務(wù)的毛利率很低，但是市場(chǎng)份額正在迅速向幾家大企業(yè)集中，這其中存在著未來(lái)的商業(yè)機(jī)會(huì)。”一位醫(yī)藥行業(yè)分析人士說(shuō)。

2009年9月，國(guó)內(nèi)最大的醫(yī)藥分銷(xiāo)企業(yè)國(guó)藥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)香港上市，而國(guó)藥集團(tuán)當(dāng)時(shí)主打的概念就是國(guó)內(nèi)最大的藥品渠道商，這使國(guó)藥集團(tuán)在香港的上市成為當(dāng)年全球醫(yī)藥行業(yè)最大的融資行動(dòng)。2011年5月，上海醫(yī)藥(02607.HK)也實(shí)現(xiàn)了赴港上市，成功融資約22億美元。上市當(dāng)年，上海醫(yī)藥的醫(yī)藥分銷(xiāo)、供應(yīng)鏈解決方案以及零售業(yè)務(wù)的比重占整體業(yè)務(wù)的82.6%，銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)也是其融資的主角。

正因?yàn)槿绱耍瑖?guó)藥控股(01099.HK)最近采取的策略是將上市架構(gòu)中的制藥工業(yè)部分逐步剝離出上市公司，僅以單純的渠道商面目運(yùn)營(yíng)。

今年3月，國(guó)藥集團(tuán)旗下現(xiàn)代制藥發(fā)布公告，收購(gòu)國(guó)藥集團(tuán)12項(xiàng)化學(xué)制藥資產(chǎn)，以形成集團(tuán)統(tǒng)一的化學(xué)藥制造業(yè)平臺(tái)。這其中就包括國(guó)藥控股旗下的蕪湖三益、國(guó)藥一心等制造業(yè)企業(yè)。

三家國(guó)有藥品流通企業(yè)為何選擇海外市場(chǎng)而不是國(guó)內(nèi)市盈率更高的資本市場(chǎng)上市藥品流通業(yè)務(wù)?

“一個(gè)原因是海外上市相對(duì)容易得多，因?yàn)榧幢闶茄肫螅趪?guó)內(nèi)上市也需要排長(zhǎng)時(shí)間的隊(duì)。另外，海外上市可以向眾多海外資本推介國(guó)內(nèi)藥品流通渠道的概念，可以和國(guó)際資本更好接軌。”方正證券一位人士解釋。

“對(duì)于華潤(rùn)醫(yī)藥來(lái)說(shuō)，在港上市可能也出于融資成本的考慮，因?yàn)閺哪壳皝?lái)看，在香港發(fā)行債券融資成本是國(guó)內(nèi)的一半，同時(shí)華潤(rùn)集團(tuán)在香港有多家企業(yè)上市，資本市場(chǎng)資源比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更豐富。”深圳東方富海投資管理公司合伙人梅健分析。

目前，隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)療改革的進(jìn)行，兩票制的推廣也促進(jìn)醫(yī)藥分銷(xiāo)逐步向大型國(guó)有企業(yè)集中，這對(duì)于三家已經(jīng)在港上市或者即將在港上市的大型國(guó)企來(lái)說(shuō)都是一個(gè)利好政策。兩票制的目的是減少醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)，降低藥品的終端銷(xiāo)售價(jià)格。

“醫(yī)藥批發(fā)流通業(yè)務(wù)向大企業(yè)集中是一種趨勢(shì)，國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家也是如此。美國(guó)90%的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)集中在3家大型醫(yī)藥企業(yè)手中，而目前國(guó)內(nèi)前三家大型醫(yī)藥流通企業(yè)的市場(chǎng)份額不過(guò)40%左右，”劉宇剛介紹，“華潤(rùn)醫(yī)藥是三家國(guó)內(nèi)最大的藥品流通企業(yè)中在港上市最晚的一家，它希望以自己的渠道優(yōu)勢(shì)獲得海外資本市場(chǎng)的青睞。”

滯后性

華潤(rùn)醫(yī)藥赴港上市姍姍來(lái)遲，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為其上市時(shí)機(jī)不好，時(shí)間太遲。

相比2009年上市的國(guó)藥集團(tuán)，華潤(rùn)醫(yī)藥已經(jīng)晚了7年。而如果說(shuō)控制醫(yī)藥流通渠道的概念曾經(jīng)被海外資本市場(chǎng)所看好，那么華潤(rùn)醫(yī)藥已經(jīng)是第三個(gè)利用這種概念的大型國(guó)有企業(yè)，只能說(shuō)趕上了末班車(chē)。

本來(lái)如果一切順利，華潤(rùn)醫(yī)藥有望在兩年前進(jìn)入香港資本市場(chǎng)，但是這一進(jìn)程被“宋林事件”意外打斷。2014年4月，時(shí)任華潤(rùn)集團(tuán)董事長(zhǎng)的宋林，因?yàn)楸粚?shí)名舉報(bào)，涉嫌嚴(yán)重違法違紀(jì)而被立案調(diào)查。

當(dāng)時(shí)，華潤(rùn)醫(yī)藥曾實(shí)施了步驟清晰的上市戰(zhàn)略。第一步是剝離、出售手中的醫(yī)療器械板塊，果斷地將旗下上市公司華潤(rùn)萬(wàn)東(600055.SH)出售，接盤(pán)者為魚(yú)躍醫(yī)療(002223.SZ)。第二步是旗下三家上市公司東阿阿膠、華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)三九同時(shí)停牌，圍繞三個(gè)不同平臺(tái)開(kāi)始整合華潤(rùn)醫(yī)藥旗下制造業(yè)業(yè)務(wù)，其目的顯然是為赴港上市做鋪墊。

但是這一步驟因?yàn)樗瘟直徽{(diào)查而終止，最后進(jìn)展不得而知。“華潤(rùn)醫(yī)藥的上市喪失了不少時(shí)間，失去時(shí)機(jī)必然會(huì)對(duì)其融資造成不利影響。”劉宇剛表示。

華潤(rùn)新舵手傅育寧接掌華潤(rùn)，其對(duì)華潤(rùn)醫(yī)藥的發(fā)展方向并沒(méi)有明確的透露。

“原來(lái)宋林主張對(duì)華潤(rùn)醫(yī)藥內(nèi)部進(jìn)行整合并已經(jīng)對(duì)上市公司停牌調(diào)整，但是傅育寧接手后并沒(méi)有大的動(dòng)靜，看不出大規(guī)模重組的跡象。”鼎臣醫(yī)藥管理咨詢中心合伙人史立臣分析，“實(shí)際上，整合一直是華潤(rùn)醫(yī)藥面臨的頭等大事，整合遠(yuǎn)不能說(shuō)順利完成。”

一些分析人士表示，自從傅育寧接手華潤(rùn)集團(tuán)以來(lái)，醫(yī)藥板塊上就沒(méi)有進(jìn)行過(guò)大的并購(gòu)戰(zhàn)略，華潤(rùn)醫(yī)藥并購(gòu)的戰(zhàn)車(chē)處于基本停滯的狀態(tài)。從營(yíng)收上看這點(diǎn)比較明顯，資料顯示，2014年華潤(rùn)醫(yī)藥營(yíng)收215億港元，2015年為232億港元。

“2015年比2014年?duì)I收增長(zhǎng)不足10%。相比之下，上海醫(yī)藥是14.2%，國(guó)藥控股是13.5%，國(guó)藥控股去年?duì)I收為2227億港元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)華潤(rùn)醫(yī)藥，上海醫(yī)藥去年是1055億港元，緊追不放，華潤(rùn)醫(yī)藥的發(fā)展步伐放緩給了對(duì)手可乘之機(jī)。”一位分析人士稱。他表示目前華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)展不快、整合不明顯，這樣“組裝”的上市看起來(lái)只不過(guò)是把資產(chǎn)證券化了。

另外，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)藥集團(tuán)和上海醫(yī)藥相比，其優(yōu)勢(shì)為華潤(rùn)是央企，從一開(kāi)始就是全國(guó)性的架構(gòu)，因此華潤(rùn)醫(yī)藥的發(fā)展有央企的優(yōu)勢(shì)。

但這幾年華潤(rùn)醫(yī)藥的劣勢(shì)比較明顯。

“劣勢(shì)就是這幾年的發(fā)展時(shí)間有些耽誤了，沒(méi)有抓住時(shí)機(jī)并購(gòu)有潛力的地方渠道企業(yè)，上市時(shí)間也耽誤了兩年。”一位業(yè)內(nèi)人士分析。

目前，華潤(rùn)醫(yī)藥雖然在國(guó)內(nèi)一些省份擁有優(yōu)勢(shì)的銷(xiāo)售渠道，但是醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)的毛利率一直比較低。藥品批發(fā)業(yè)務(wù)雖然在政策的主導(dǎo)下市場(chǎng)逐漸向大企業(yè)集中，但是也因?yàn)槊实捅粯I(yè)內(nèi)戲謔為“物流中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)”，甚至“搬運(yùn)配送業(yè)務(wù)”。

另外，華潤(rùn)醫(yī)藥的毛利率比較低，一位財(cái)務(wù)分析人士表示，華潤(rùn)醫(yī)藥應(yīng)抓緊降低管理、銷(xiāo)售和財(cái)務(wù)費(fèi)用：“從其資料上看，華潤(rùn)醫(yī)藥的銷(xiāo)售費(fèi)用101億港元，占營(yíng)收的7.5%，比例比較高，降到5%左右比較合理。”

www.PharmNet.com.cn　2016-07-23　中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)