醫藥網4月18日訊　一直在談國企改革。如何改革，可能需要摸著石頭過河。華潤醫療借道鳳凰醫療，是國企改革的一種積極的嘗試。在業內人士看來，未來醫療結構混合制改革是大勢，鳳凰醫療與華潤醫療的結合，能夠在一些項目上獲得政策支持，能為業績提升帶來幫助。

華潤和鳳凰，最近在資本市場表演著一場新舞曲——嘗試“國有”與“民營”的融合。

日前，鳳凰醫療發布公告稱，已于4月8日與華潤醫療簽訂了關于收購華潤醫療全資子公司的資產和權益及/或管理運營的權利簽署條款書。交易完成后，華潤醫療將成為鳳凰醫療單一最大股東，持股比例不低于35.7%，合并體更名為華潤鳳凰醫療集團有限公司(以下簡稱“華潤鳳凰”)。

兩家合并后擁有和管理11780張床位，7家三級醫院和12家二級醫院。在外界看來，這將開啟“國有”和“民營”的融合。復牌后的鳳凰醫療股價飆升28.57%，報11.7元;成交約156萬股，涉資1842萬元。

一位移動醫療業內人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示，這或許會成為一種央企混改、民營醫療改革的新模式：民營團隊擅長企業運營，而央企則利用身家背景優勢去取得更多的資源，二者強強結合，實現醫療資本的證券化。

華潤集團有關負責人在接受媒體采訪時表示，“華潤集團"十三五"規劃中也包括大健康，醫療則是大健康產業的核心部分，因此，華潤集團是很看好醫療的發展前景，希望這次合作能夠成功。”

“華潤鳳凰”誕生

據了解，此次收購倘若完成，華潤醫療在交易完成后將成為鳳凰醫療的單一最大股東，公司將更名為華潤鳳凰醫療集團有限公司。華潤鳳凰的董事會將維持11名董事，其中4名為獨立非執行董事，華潤醫療將有權委派4名董事。

公開資料顯示，鳳凰醫療于2013年在香港主板上市，成為國際資本市場首家上市的中國醫院集團。截至2015年末，鳳凰醫療在京津冀地區投資管理著60家醫療機構，其中包括3家三級醫院、6家二級醫院、9家一級醫院與42家社區醫療機構，總開放床位約5780張。

而華潤醫療下屬擁有或管理47家醫療機構和3家養老機構。47家醫療機構當中包括4家三級醫院，6家二級醫院，25 家一級醫院和12家社區醫療機構，所有醫院和診所均為醫保定點單位;上述醫療機構合計核定床位數為4954張，實際開放床位數約為6000張，上述養老機構核定床位數共計300張，2015年度總醫療收入規模達到約24.1億元。

值得一提的是，按照現有醫院數量和床位計算，華潤鳳凰將成為按運營床位數量計算亞洲最大的醫療服務集團之一。

針對此次的收購，鳳凰醫療表示，收購事項為該公司顯著及迅速地擴展其醫院網絡的寶貴機遇，該公司現有醫院網絡僅集中于北京、天津及河北，而收購事項將顯著地擴展醫院網絡的地理覆蓋范圍至全國范圍。

華潤集團相關負責人在接受媒體采訪時表示，鳳凰醫療主要醫療資源集中于京津冀地區，經過多年的發展，積累了豐富的公立醫院改革經驗和醫院集團化管理經驗。該條款書的簽署，未來將使鳳凰醫療加入華潤旗下，彌補華潤醫療在京津冀地區產業布局的空白，并將借助鳳凰醫療在醫院管理和運營方面的豐富經驗，進一步提升華潤醫療現有醫療資源管理和服務水平。

此外，對于此次合作的前景，華潤集團相關負責人表示非常看好。“華潤集團一直看好大健康產業的前景，近年致力發展華潤醫療，這次與鳳凰醫療的合作是優勢互補、強強聯合，我們將逐步把華潤鳳凰打造成為華潤旗下大健康產業的重要平臺。希望可以共同打造具有國際影響力的知名醫療健康企業集團。”該負責人說。

但在清華大學醫療管理研究中心、對外經貿大學中國經濟發展研究中心研究員曹健看來，雖然華潤鳳凰實現了全國性戰略布局，也在床位數量上具有一定的優勢，但優質醫院相對較少。此外，其醫療總收入并不與規模相匹配。從公布的數據來看，華潤醫療6000張床位2015年醫療總收入為24.1億元，平均每張床位年收入為40萬元，這一水平僅相當于2014年全國2萬多家醫療機構的平均水平。因此，華潤鳳凰誕生后的發展依然面臨著挑戰。

開啟混改模式

在外界看來，華潤和鳳凰的此次攜手也將開啟國有和民營混改的模式。華潤集團有關負責人向媒體表示，“這也算是混改的一種模式”，同時指出，“未來鳳凰醫療仍會是公司的股東之一”。

“華潤醫療之前的收購主要目的在于將盤子做大，收購標的大多為公立醫院，然而想要通過公立醫院來實現盈利卻有一定的困難。鳳凰醫療為民營資本，盈利能力相對來說強一點，與鳳凰醫療牽手能夠優化華潤醫療的醫療機構資源，將自身盤子做大。”上述移動醫療人士告訴《國際金融報》記者。

而華潤醫療國有資產的身份對于鳳凰醫療來說更有吸引力。鳳凰醫療2015年財報發展戰略中提到，該公司將充分發揮集團醫院經營管理優勢，把握深化醫改政策機遇，在該集團已有優質資源及豐富醫改經驗基礎上，進一步向全京津冀地區擴展該集團醫院管理網絡，借助資本平臺優勢，通過多種創新合作模式在廣度和深度上進一步參與各類公立醫院改革，加速對產業核心資源的投資與控制，建立京津冀一體化大型醫療健康產業集團。

在鳳凰醫療的規劃中可以明顯看到該企業對于公立醫院改革具有濃厚的興趣。對此，華潤醫療方面也表示，華潤鳳凰將充分發揮雙方在醫院營運和產業投資領域的經驗和資源，在中國醫療改革的大環境下，積極參與公立醫院改革。

“未來醫療結構混合制改革是大趨勢，鳳凰醫療與華潤醫療的結合能夠在一些項目上獲得國家政策的支持，對業績的提升能夠帶來一定幫助。”上述移動醫療人士說。

機構上調評級

華潤醫療與鳳凰醫療37.2億港元交易的背后，是在政策推波助瀾下醫療資本的水漲船高。

2015年5月，千足珍珠(002173，股吧)(002173.SZ)收購建華醫院、康華醫院和福恬醫院等3家醫院時，按照標的方承諾的2015年凈利潤計算，市盈率分別為11.7倍、13.3倍和13.2倍。

而不久前，在2016年2月復星醫藥(600196，股吧)攜手泰康人壽及重組徐礦集團旗下醫療機構時，按照公告所披露的4家主要涉及重組的醫院總計1113萬的凈利潤和2.5億元的估值計算，估值已經飆漲至22.5倍。

動輒18、20倍的醫療資源估值令行業投資者瞠目結舌。不過機構方面紛紛上調對鳳凰醫療的評級。

里昂報告指出，新公司將營運內地107家醫院，及3家養老機構，提供11780個床位，該行相信交易對公司有正面作用，可即時擴大規模，及在國內醫療行業中具更強的市場地位，因此將集團評級由“跑贏大市”升至“買入”，目標價由8.5港元升至14港元，意味今年市盈率預測31倍。

該行指出，盡管兩者合作將帶來強勁的協同效應，惟未有透露該些醫院的盈利能力及貢獻，另外，管理層或有所變動，交易完成后，將引入華潤醫療的4名董事。無論如何，相信新公司可受益于內地公立醫院改革，此看法不會改變。

法巴維持鳳凰醫療買入評級，目標價13.8港元不變。集團計劃以每股8.04港元向華潤醫療發行4.63億股代價股份支付，比較類似交易，該行認為此作價吸引，料對股價起正面作用，惟由于所作披露不多。該行報告指出，新公司董事會將包括來自華潤醫療4名董事及3名鳳凰醫療管理層，相信可結合兩者人才優勢。

交銀國際報告則表示，看好此次合作，可帶來協同效應。但仍存有疑慮：新醫療機構可貢獻利潤要看未來合作的架構，但現階段該架構尚未可知，因此不能確定潛在利潤;每股盈利或會被攤薄。這次交易將透過發行 4.629 億股新股完成， 意味著股份總數將增加 55.5%。換言之，如果 2016 年利潤增長低于 55.5%，其每股盈利將會被攤薄;華潤醫療尚未確定未來注入其他新資產的時間表。不過華潤醫療將帶來的潛在資源和國企的背景，其認為鳳凰醫療應享有較高估值，維持長線買入評級，并將目標價上調至 11.53 港元。

www.PharmNet.com.cn　2016-04-18　國際金融報