事件：公司發布年報，2015年公司實現營業收入、扣非后歸母凈利潤分別為93.2億、21.7億元，同比增幅分別為25%、45%。

制劑出口獲突破，創新藥嶄露頭角。2015年，公司實現營業收入93億元，同比增長25%;扣非后凈利潤21.7億元，同比增長45%;全年各季度營業收入增長較穩定，第四季度實現凈利潤6億元，同比增長50.5%，是全年業績增速最高的季度。2015年公司獲得收入與業績高增長的主要原因有：1)以阿帕替尼為代表的創新藥上市帶來新的增量，預計阿帕替尼全年銷售超3億元;2)抗腫瘤免疫治療創新藥PD-1抗體海外授權獲得2500萬美元收入;3)以環磷酰胺為代表的制劑品種出口爆發式增長是全年業績高增長的主要保障之一，2015年公司制劑出口額同比增長近600%，總額預計超過3.5億元;4)抗腫瘤之外的產品線增長迅速，其他產品線一些品種增長明顯。根據IMS 數據統計，公司艾瑞昔布全年增長103%，右美托咪定增長30%，碘克沙醇增長83%，非抗腫瘤品種的增長使公司擺脫了以往過度依賴抗腫瘤產品線的局面。

強大的研發能力成為公司未來增長驅動核心。公司是國內獨樹一幟的研發型醫藥企業，公司以抗腫瘤為核心布局研發產品線，涵蓋糖尿病、自身免疫疾病、心血管等重大疾病領域。未來公司將陸續有新的重磅產品獲批上市，2016年，公司產品19K 大概率在三季度之前獲批上市，19K 有望在5年內成為公司下一個過10億品種。公司目前擁有超過5個在研1.1類創新化學藥物和多個創新生物藥，其中PD-1抗體已經通過授權方式將海外權益出讓，首次獲得2500萬美元里程碑款，后期如果開發順利，公司將陸續獲得近8億美元的收益。

營銷能力亦是高增長的有利保障。公司強大的銷售能力是業績高增長的保障，公司目前擁有銷售人員超過5000人，從銷售產品結構來看，公司最擅長抗腫瘤與周邊輔助用藥的市場推廣銷售。據IMS 數據，公司于2013年底獲批的仿制藥卡培他濱在上市兩年時間里已經達到1.5億/年銷售額;而碘克沙醇近5年復合增長率更是達到194%，充分顯示出公司強大的學術與市場營銷能力。

業績預測與估值：預計公司2016-2018年EPS 分別為1.37、1.70、2.12元，(原預測2016-2017年EPS 為1.20、1.50元，調高原因系出口業務增長較快及相應毛利率提高)對應PE 分別為35、28、22倍。我們認為公司研發與銷售能力強勢，未來增長動力十足，維持“買入”評級。

風險提示：核心品種銷售下滑、研發產品低于預期、招標降價等風險。

www.PharmNet.com.cn　2016-04-15　西南證券