海正藥業(yè)年均三個(gè)億的凈利潤(rùn)在2015年突然歸零了。

而這種情況并非偶然，若無(wú)意外，公司2016年的凈利也將岌岌可危，如果各項(xiàng)費(fèi)用不能有效控制、項(xiàng)目和研發(fā)投入持續(xù)增加，甚至不排除虧損的可能。

1月27日晚間，海正藥業(yè)預(yù)告稱，公司2015年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期的3.08億下降90%-100%。這意味著海正藥業(yè)2012年以來(lái)連續(xù)3年穩(wěn)定在3億元出頭的凈利潤(rùn)由此斷流。

公司披露的主要原因在于：公司控股子公司原研產(chǎn)品特治星供貨原因?qū)е落N售收入減少、公司部分抗腫瘤類產(chǎn)品銷量下滑及部分原料藥因FDA進(jìn)口警示而暫時(shí)不能進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)導(dǎo)致銷售收入減少以致利潤(rùn)下降。

但實(shí)際的情況其實(shí)沒(méi)有這么復(fù)雜，或者說(shuō)海正藥業(yè)的盈利能力至少在2016年純粹到一藥可定生死，雖然公司披露的財(cái)報(bào)中羅列了若干類藥品還算客觀的銷售情況。

凈利潤(rùn)緣何歸零

從公開信息來(lái)看，海正藥業(yè)的收入體量相當(dāng)大：2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入高達(dá)100.97億元;2015年上半年收入同比略有下滑，但仍有45億元;前三季度上升到67億元。但其相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利能力并不強(qiáng)且局限極大。

海正藥業(yè)主營(yíng)抗腫瘤、抗感染、心血管、內(nèi)分泌、免疫抑制、抗抑郁、骨科等領(lǐng)域的原料藥、制劑的研產(chǎn)銷以及醫(yī)藥銷售等業(yè)務(wù)。其中由全資子公司省醫(yī)藥工業(yè)公司經(jīng)營(yíng)的醫(yī)藥銷售業(yè)務(wù)收入占比最大：2014年和2015年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入分別為41.08億元和23.50億元，占比達(dá)40.69%和52.22%。但該塊業(yè)務(wù)屬于微利運(yùn)營(yíng)，同期凈利潤(rùn)僅為3429萬(wàn)元和218萬(wàn)元。

原料藥和自有制劑方面，2014年合計(jì)收入34.05億元，其中原料藥收入17.68億元，制劑收入16.37億元。2015年上半年收入14.62億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的32.80%。該業(yè)務(wù)盈利能力尚可但波動(dòng)較大。由于海正藥業(yè)沒(méi)有披露單項(xiàng)業(yè)務(wù)的凈利情況，以生產(chǎn)、銷售原料藥的全資子公司海正藥業(yè)(杭州)有限公司為參考，其2014年凈利潤(rùn)高達(dá)4.59億元，而15年上半年僅為4889.94萬(wàn)元。

www.PharmNet.com.cn　2016-02-05　 界面

海正藥業(yè)的第三塊相對(duì)獨(dú)立的業(yè)務(wù)是與國(guó)際巨頭輝瑞的合資子公司海正輝瑞制藥有限公司。作為國(guó)內(nèi)首家與輝瑞合資企業(yè)，海正藥業(yè)持股海正輝瑞51%股權(quán)，其2014年的銷售收入為49.51億元，凈利潤(rùn)5.11億元，為海正藥業(yè)貢獻(xiàn)了25.25億元的收入和2.61億元的凈利潤(rùn)，占當(dāng)年公司3.08億元凈利潤(rùn)的84.61%。

以上可知，對(duì)海正藥業(yè)凈利貢獻(xiàn)較大的主要是品種龐雜的原料藥和自有制劑，以及相對(duì)單一的合資公司海正輝瑞的并表。

很不幸，2015年這些業(yè)務(wù)均出現(xiàn)了利空因素。

2015年9月，海正藥業(yè)公告稱收到美國(guó)食品藥品監(jiān)督管理局對(duì)臺(tái)州工廠原料藥進(jìn)口警示函，公司29個(gè)原料藥品種中有15個(gè)原料藥被暫停進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)。該15個(gè)原料藥2014年度在美國(guó)市場(chǎng)的銷售收入約為2億元，銷售毛利為1.15億元。截至2016年1月5日，海正藥業(yè)仍有13個(gè)原料藥受限，原預(yù)計(jì)2015年9至12月在美國(guó)市場(chǎng)的銷售收入為0.62億元。

盡管受影響的原料藥總金額并不大，但原料藥子公司海正杭州公司2015年上半年的凈利潤(rùn)卻提前萎縮至4889.94萬(wàn)元。

此外，由于合資公司海正輝瑞銷售架構(gòu)調(diào)整的影響，銷售人員未及時(shí)跟進(jìn)醫(yī)院抗腫瘤藥庫(kù)存消耗，導(dǎo)致公司抗腫瘤制劑產(chǎn)品銷量下滑，收入減少。2015年上半年公司腫瘤類藥物銷售收入僅2.53億元，降幅高達(dá)32.96%。

更大的沖擊在于，2014年底輝瑞海外工廠因生產(chǎn)過(guò)程改造暫停了特治星的生產(chǎn)，因特治星供貨不足，造成海正輝瑞2015年銷售收入減少近10億元。特治星由輝瑞旗下惠氏制藥公司(持有海正輝瑞49%的股權(quán))獨(dú)家供應(yīng)給海正輝瑞全資子公司銷售。

受此影響，2015年上半年海正輝瑞營(yíng)業(yè)收入僅為14.54億元，凈利潤(rùn)1.33億元。若按上下半年對(duì)半測(cè)算，特治星的缺貨對(duì)海正輝瑞凈利潤(rùn)的影響遠(yuǎn)大于收入，也即具備較高盈利能力的特治星嚴(yán)重地降低了海正輝瑞和海正藥業(yè)的凈利潤(rùn)總額。海正藥業(yè)上半年45億元的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)僅為3675.63萬(wàn)元，同比下降78.33%。到前三季度，海正藥業(yè)凈利潤(rùn)只剩443.15萬(wàn)元。

除了市場(chǎng)及斷貨因素外，造成海正藥業(yè)盈利能力低下及凈利潤(rùn)下滑過(guò)快的內(nèi)在原因是，海正藥業(yè)公司居高不下的管理、銷售和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

2014年，海正藥業(yè)銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為13.18億元、11.75億元和1.93億元，同比增5.08%、24.16%和38.69%。其中研發(fā)費(fèi)用為4.18億元，基本抵消了原料藥子公司海正杭州公司4.59億元的凈利潤(rùn)。

2015年上半年，公司龐大的銷售費(fèi)用終于在合資公司運(yùn)營(yíng)一段時(shí)間后有所控制，同比下滑17.55%至4.86億元。但公司的管理費(fèi)用同比僅下滑1.52%至4.92億元，其中研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)2.2%達(dá)2.53億元。同時(shí)，在巨額折舊和利息費(fèi)用下，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)同比上漲9.14%至7611.36萬(wàn)元。而公司固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)17.95%至56.18億元，在建工程仍高達(dá)42.05億元，再加上可能繼續(xù)創(chuàng)新高的研發(fā)費(fèi)用，未來(lái)公司這方面的費(fèi)用依然不樂(lè)觀。

海正藥業(yè)方面稱，公司業(yè)績(jī)下滑較快主要是因?yàn)殇N售下降，但支出沒(méi)有減少，目前公司項(xiàng)目投入和研發(fā)支出都比較大，尤其是新藥研發(fā)越到后期投入越大。

特冶星未來(lái)銷售難料

在各項(xiàng)支出難減易增，原料藥和自有制劑受到制約的背景下，海正藥業(yè)2016年及以后的業(yè)績(jī)走勢(shì)將主要取決于特治星恢復(fù)供貨后的銷售情況以及研發(fā)所得新藥品種的爆發(fā)性增長(zhǎng)。

但這并不是一件容易的事。海正藥業(yè)2015年11月底公告稱，惠氏制藥11月已經(jīng)供應(yīng)了2.1萬(wàn)支的特治星，預(yù)計(jì)在2016年上半年全面恢復(fù)生產(chǎn)并保證對(duì)海正輝瑞的正常供貨。

海正藥業(yè)方面1月底透露，目前惠氏制藥的供貨情況是，輝瑞方面保證海正輝瑞有足夠的特治星銷售。但是因?yàn)閿嘭浱茫蛻綦y以維系，對(duì)重新銷售的影響很大，公司年報(bào)尚未發(fā)布，具體數(shù)據(jù)尚不清楚，也不好判斷何時(shí)可以恢復(fù)到斷貨前水平。

值得注意的是，特治星的市場(chǎng)售價(jià)較高，網(wǎng)上公開的4.5克/支針劑的價(jià)格在165-194元不等。高價(jià)意味著較高的利益博弈空間，競(jìng)爭(zhēng)也必然激烈，客戶一旦流失重新恢復(fù)的難度和代價(jià)都會(huì)更大。

而特治星并非獨(dú)家品種。特治星通用名為“注射用哌拉西林鈉/他唑巴坦鈉”，用于治療中、重度感染，在國(guó)家食藥監(jiān)總局網(wǎng)站上“國(guó)產(chǎn)藥品”一欄可以查到白云山(21.890， 0.26， 1.20%)(600332.SH)、聯(lián)邦制藥、科倫制藥等數(shù)十家企業(yè)共有該藥85個(gè)批次的記錄。

雖然進(jìn)口藥只有特治星一種，但在斷貨、抗生素限用及醫(yī)保限價(jià)同時(shí)沖擊下，國(guó)產(chǎn)藥品的替代優(yōu)勢(shì)明顯，海正輝瑞要想恢復(fù)特治星的市場(chǎng)規(guī)模及盈利水準(zhǔn)，需要花費(fèi)的時(shí)間可能遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。如此，2016年海正藥業(yè)由特治星貢獻(xiàn)的凈利，高于2015年但繼續(xù)遠(yuǎn)低于2014年的可能性極大。

另外影響海正藥業(yè)業(yè)績(jī)的一大變量還在于，公司持續(xù)多年的藥品研發(fā)投入，能否在2016年青黃不接的時(shí)刻做出足夠的凈利貢獻(xiàn)。

2015年7月海正藥業(yè)公告，用于“強(qiáng)直性脊柱炎”“中-重度類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎”“成人中度及重度斑塊狀銀屑病”等免疫性疾病的治療的新藥“安佰諾”收到GMP證書，隨即開始生產(chǎn)并銷售。

這是海正藥業(yè)目前唯一投入生產(chǎn)并銷售的新藥。海正藥業(yè)方面1月底透露，2016年不會(huì)有其他新增的可以進(jìn)入生產(chǎn)流程的新品種出現(xiàn)。而安佰諾2015年9月份已經(jīng)開始銷售，不過(guò)在2016年放量的難度較大，要產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限。海正藥業(yè)方面強(qiáng)調(diào)，安佰諾短期內(nèi)，至少在2016年不能跟特治星相比，畢竟2014年特治星貢獻(xiàn)了10億左右的收入。

并且，安佰諾也存在強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。上海中信國(guó)健生產(chǎn)的“益賽普”和南京先聲藥業(yè)生產(chǎn)的“強(qiáng)克”，均為“注射用重組人Ⅱ型腫瘤壞死因子受體-抗體融合蛋白”。由于療效確切，益賽普所占的市場(chǎng)份額遠(yuǎn)超過(guò)了“強(qiáng)克”。目前已知安佰諾的優(yōu)勢(shì)在于比國(guó)內(nèi)生物制劑價(jià)格減少30%，且僅為外資企業(yè)生物制劑的1/4，但其25mg/支規(guī)格的網(wǎng)絡(luò)單價(jià)也高達(dá)595元。

其他方面，公司看重的胰島素項(xiàng)目，此前只是與賽諾菲簽訂合作備忘錄。海正藥業(yè)方面表示，目前公司正在做盡職調(diào)查，未來(lái)將采取海正輝瑞的合作模式，雙方出資和固定資產(chǎn)成立合資公司，從事胰島素的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。同樣，按照醫(yī)藥行業(yè)的周期，項(xiàng)目落實(shí)沒(méi)那么快，16年不可能有業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。

基于此，新藥安佰諾若不能以相對(duì)低價(jià)快速搶占市場(chǎng)，2016年海正藥業(yè)的凈利恢復(fù)不容樂(lè)觀。如果再算上新藥推廣需要額外增加的費(fèi)用等因素，不排除海正藥業(yè)業(yè)績(jī)走向虧損的可能性。