新東港并表影響凈利，向外科器械領域擴張。公司公布中報，2015H1實現收入13.32億，歸母凈利潤2.88億，YOY+68.11%/36.61%(扣非+32.38%)，EPS0.35元。銷售、管理及研發費用分別同比增加22.37%、69.75%和22.82%，三者增長都因醫療服務、移動醫療投入及新東港并表;財務費用同比增長206.82%，因短期有息債利息支出。經營活動現金流量凈額同比增長19.47%，扣除并表影響，同比增長70.55%，因銷售規模擴大、銷售回款增加。整體毛利率下降9.77%，主要是藥品毛利率下降25.15%(新東港并表所致)。子公司上海形狀以6.77億投資寧波秉琨投資控股有限公司63.05%股權(1-7月收入1.01億，凈利4454萬元，預計16年凈利1.04億)，PE10.29倍，此舉有助公司迅速切入外科器械領域，擴大器械業務的優勢。

器械業務滲透基層，體外診斷產業鏈進一步完善。醫療器械營收8.33億、凈利2.53億，YOY+16.30%/29.57%。自產心臟病耗材同比增長15.98%，其中支架系統增長23.17%(主要來自新一代洗脫支架的高增長52.93%)，封堵器增長15.94%，國產起搏器增長24.67%。自產耗材海外銷售增長14.88%。加快基層醫院介入診療業務，基層藥、械及服務收入同比增長124.73%。公司不斷強化POCT相關業務，15年H1同比增長了66.26%，取得了智能手機血糖儀和智能心標檢測儀兩項產品注冊證。15年6月收購艾德康71.64%股權(擁有40多個微量液體樣本分析檢測產品)，結合雅聯百銷售渠道及愛普益醫學檢驗服務，完善了從研產銷到服務的體外診斷產業鏈。

三大藥品平臺銷售推廣顯效，積極推進心腦血管健康生態圈建設。心血管、降壓及降糖藥銷售網絡不斷完善，積極拓展線上及線下藥店渠道，實現收入4.37億、凈利8239萬元，YOY506.19%/212.57%，高增長主要是氯吡格雷中標區域開始放量和新東港并表(15年H1實現營收3317萬元，同比增長492.29%)。已構建中心及區域心血管網絡醫院、藥店診所三級遠程醫療體系，以移動互聯、基層醫療為入口，構建完整生態圈。截至6月底兩款心臟病管理APP已有萬人活躍用戶，覆蓋400余家醫院。

維持“增持”評級。預計2015-2017年主業EPS0.80/1.09/1.42元，目前股價對應PE分別為36/27/21倍，看好醫療器械持續穩定增長及移動醫療前景，給予15年55倍PE，目標價43-44元，維持增持評級。

www.PharmNet.com.cn　2015-08-28　華泰證券