點評：

業績符合預期。公司2015年上半年收入和凈利潤分別同比增長14%和71%，EPS1.54元，凈利潤快速增長的兩個非經營性原因是：1、去年前3季度由于稅收優惠暫未批復，所得稅率是25%，今年已經是15%;2、中美華東25%剩余股權是去年9月份并表。剔除這兩個因素，我們認為稅前利潤增速是較好的反映主業增速的指標：公司上半年稅前利潤同比增長22.2%。公司經營現金流同比增長83.2%。

工業業務延續了快速增長趨勢。工業業務收入同比增長24.5%，毛利率同比上升0.47個百分點。中美華東收入同比增長25.7%，凈利潤同比增長45.4%，中美華東凈利潤已經占合并報表凈利潤的84%。我們估計，阿卡波糖收入同比增長35%，基藥放量繼續推動阿卡波糖快速增長;百令膠囊收入同比增長30%，明年上半年江東基地有望投產，解決百令膠囊產能瓶頸;免疫抑制劑收入同比增長20%左右，消化類由于招標影響，略有下降。

商業業務轉型勢頭較好。商業業務收入同比增長11%，毛利率提升0.36個百分點。其中，母公司收入同比增長8.1%，毛利率同比略降0.2個百分點，財務費率同比略升0.3個百分點，我們估計浙江省招標降價影響商業配送的收入和毛利率，母公司的高端養老項目健康館已經在杭州開設三家門店，上半年收估計2000萬元左右，預計今后將繼續開設門店;社區養老項目日間照護業務仍在嘗試之中。寧波子公司收入同比增長33.7%，凈利潤同比增長60%，我們預計上半年玻尿酸收入9000萬元，超過去年全年，寧波公司轉型順利。

大股東高比例參與定增，未來并購預期較強。公司上周公告擬以67.31元，發行5200萬股，募集35億元，其中遠大集團認購32.9億元，持股比例將由目前的35.5%提升到41.77%。我們預計，公司去年發債，今年定增，資金已經不再緊張，未來有望加強并購，完善產品線。目前市場對公司的擔心在于后續產品線，如果能夠通過并購豐富產品，公司估值有望大幅提升。

風險提示：業績不達預期風險;新業務進展較慢以及失敗風險;

盈利預測與評級。我們維持預計2015～2017年凈利潤分別同比增長49%/31%/26%，EPS分別為2.60/3.40/4.27元，當前股價對應15PE僅30倍，中美華東將繼續保持快速增長，商業業務有較多創新亮點，我們認為當前股價低估明顯，維持“強烈推薦”評級。

www.PharmNet.com.cn　2015-08-14　方正證券