點評:
業績符合預期。公司2015年上半年收入和凈利潤分別同比增長14%和71%,EPS1.54元,凈利潤快速增長的兩個非經營性原因是:1、去年前3季度由于稅收優惠暫未批復,所得稅率是25%,今年已經是15%;2、中美華東25%剩余股權是去年9月份并表。剔除這兩個因素,我們認為稅前利潤增速是較好的反映主業增速的指標:公司上半年稅前利潤同比增長22.2%。公司經營現金流同比增長83.2%。
工業業務延續了快速增長趨勢。工業業務收入同比增長24.5%,毛利率同比上升0.47個百分點。中美華東收入同比增長25.7%,凈利潤同比增長45.4%,中美華東凈利潤已經占合并報表凈利潤的84%。我們估計,阿卡波糖收入同比增長35%,基藥放量繼續推動阿卡波糖快速增長;百令膠囊收入同比增長30%,明年上半年江東基地有望投產,解決百令膠囊產能瓶頸;免疫抑制劑收入同比增長20%左右,消化類由于招標影響,略有下降。
商業業務轉型勢頭較好。商業業務收入同比增長11%,毛利率提升0.36個百分點。其中,母公司收入同比增長8.1%,毛利率同比略降0.2個百分點,財務費率同比略升0.3個百分點,我們估計浙江省招標降價影響商業配送的收入和毛利率,母公司的高端養老項目健康館已經在杭州開設三家門店,上半年收估計2000萬元左右,預計今后將繼續開設門店;社區養老項目日間照護業務仍在嘗試之中。寧波子公司收入同比增長33.7%,凈利潤同比增長60%,我們預計上半年玻尿酸收入9000萬元,超過去年全年,寧波公司轉型順利。
大股東高比例參與定增,未來并購預期較強。公司上周公告擬以67.31元,發行5200萬股,募集35億元,其中遠大集團認購32.9億元,持股比例將由目前的35.5%提升到41.77%。我們預計,公司去年發債,今年定增,資金已經不再緊張,未來有望加強并購,完善產品線。目前市場對公司的擔心在于后續產品線,如果能夠通過并購豐富產品,公司估值有望大幅提升。
風險提示:業績不達預期風險;新業務進展較慢以及失敗風險;
盈利預測與評級。我們維持預計2015~2017年凈利潤分別同比增長49%/31%/26%,EPS分別為2.60/3.40/4.27元,當前股價對應15PE僅30倍,中美華東將繼續保持快速增長,商業業務有較多創新亮點,我們認為當前股價低估明顯,維持“強烈推薦”評級。
www.PharmNet.com.cn 2015-08-14 方正證券
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