核心觀點：

事件：公司發布2014年年報和2015年一季報

2014年公司實現營業收入和凈利潤25.63億、3.20億，分別同比增長14.91%和7.61%，實現扣非后凈利潤3.12億，同比增長18.61%，EPS為0.64元，每10股派發現金股利1元(含稅)。公司同時公告2015年一季度業績，實現營業收入和凈利潤6.58億、8162萬，分別同比增長11.45%和12.97%。

熱毒寧維持20%以上增速，銀杏二萜內酯招標放量

①核心產品熱毒寧全年銷售收入12.85億，同比增長23.7%，增速同比去年的20%有所提升。作為清熱解毒大市場品種，熱毒寧有望實現對中低端產品的替代，未來20%以上的增速將維持，為公司持續現金牛產品。②銀杏二萜內酯為銀杏制劑類高端產品，進入山西省、山東濟南市及青島市、四川省醫保，在吉林省、全軍總后、廣東軍區、海南省已中標，在湖北、江蘇、山東等6個省市完成備案采購工作。借助2015年招標大年的契機，將實現招標放量。

基藥執行帶動口服制劑銷售，后續產品線豐富

公司膠囊劑和口服液全年銷售收入7.43億，同比略有增長。主力產品桂枝茯苓、復方南星止痛膏、腰弊通新進基藥目錄產品2015年伴隨基藥招標落地執行將實現快速增長。其它口服制劑抗骨增生膠囊、金振口服液、天舒膠囊，新產品龍血通絡、淫羊藿總黃酮口服制劑產品線豐富，保證未來持續增長。公司不斷拓展市場網絡，已與全國188家醫藥商業公司建立合作關系，產品覆蓋醫院廣，保證公司產品的銷售。

預計15-17年業績分別為0.75元/股、0.90元/股、1.04元/股

康緣藥業核心產品穩健增長，二三線產品梯隊清晰，研發投入占比大，后續新品有保障，未來有望向中藥、化學藥并舉的轉型升級。預計公司15/16/17EPS分別為0.75/0.90/1.04元(2014年EPS為0.64元)。目前股價28.69元，對應PE39/32/28倍，維持“謹慎增持”評級。

風險提示

藥品招標降價風險;銀杏二萜內酯開發風險;產品研發進度低于預期風險。

www.PharmNet.com.cn　2015-04-28　廣發證券