新上藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局，工業(yè)和分銷貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)

公司是在2010年吸收合并了上實(shí)醫(yī)藥和中西醫(yī)藥重組而來。主營(yíng)業(yè)務(wù)由醫(yī)藥工業(yè)、醫(yī)藥分銷和醫(yī)藥零售構(gòu)成，其中分銷約占公司收入85%，工業(yè)約占12%，兩者利潤(rùn)貢獻(xiàn)基本各占半壁江山。

醫(yī)藥工業(yè)：聚焦深耕重點(diǎn)品種，營(yíng)銷研發(fā)雙輪驅(qū)動(dòng)

重點(diǎn)品種兼具空間和彈性：目前公司重點(diǎn)品種64個(gè)，工業(yè)收入占比近60%;增速和毛利率明顯高于工業(yè)平均。營(yíng)銷改革初見成效：公司下設(shè)醫(yī)院、代理和OTC三大營(yíng)銷平臺(tái)，將新研發(fā)、并購(gòu)品種放進(jìn)平臺(tái)銷售，同時(shí)整合集團(tuán)資源協(xié)助各平臺(tái)完成銷售指標(biāo)。研發(fā)實(shí)力雄厚：公司研發(fā)投入約占工業(yè)收入4%，其中約50%

投向首仿、搶仿藥，30%投向二次開發(fā)，20%投向創(chuàng)新藥物研發(fā)。

醫(yī)藥商業(yè)：創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶動(dòng)分銷快速增長(zhǎng)，零售受益電商值得期待分銷業(yè)務(wù)以純銷為主，調(diào)撥為輔，公司通過并購(gòu)已初步形成覆蓋全國(guó)的分銷網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)積極開展DTP、疫苗、高值耗材等新業(yè)務(wù)，探索藥房托管、醫(yī)院供應(yīng)鏈服務(wù)等，多種業(yè)務(wù)模式協(xié)同快速發(fā)展。

零售業(yè)務(wù)以華氏大藥房為核心，銷售規(guī)模位居全國(guó)前列，擁有藥房總數(shù)近1800家，分布在全國(guó)12個(gè)省市。公司醫(yī)藥電商B2B、B2C穩(wěn)妥布局，有望借助政策紅利占據(jù)一席之地。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們判斷公司未來3年業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2014-2016年銷售收入同比增長(zhǎng)18%/16%/15%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)12%/15%/16%，EPS0.93元/1.07元/1.24元，對(duì)應(yīng)PE19/16/14倍，公司目前估值偏低，維持“買入”評(píng)級(jí)。

米內(nèi)網(wǎng)2015-02-28 來源：投資快報(bào)