停牌整整一個月，嘉事堂終于在9月11日晚釋放出重磅結(jié)果——豪擲2.5億元資金收購23家醫(yī)療器械經(jīng)銷商企業(yè)。

作為華北地區(qū)重要的醫(yī)藥分銷商，嘉事堂的高值耗材業(yè)務(wù)近年來迅速發(fā)展，此番一攬子式的“集體采購”，也創(chuàng)下本土醫(yī)療器械行業(yè)范圍最廣的一次收編。公司宣布擬收購對象包括云南索驥通、四川馨順和、浙江嘉事杰博、北京藍(lán)鼎基、上海嘉意國際、重慶臻躍在內(nèi)的23家公司。收購?fù)瓿珊螅緦嶋H控制以上目標(biāo)公司51%的股權(quán)。

收購資金來源于公司計劃發(fā)行的不超過4億元可轉(zhuǎn)換公司債券，其中2.22億元用于收購上海嘉意國際、重慶臻躍生物、浙江嘉事杰博和四川馨順和貿(mào)易等心內(nèi)科醫(yī)療耗材配送公司51%的股權(quán)，0.53億元用于建設(shè)醫(yī)療器械物流配送網(wǎng)絡(luò)平臺(一期)項目，剩余的1.13億元則用于補充流動資金。

9月12日當(dāng)天，嘉事堂漲停。不過，投資界也有對其持保留意見者。一位華東地區(qū)醫(yī)療行業(yè)資深投資人告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，嘉事堂盡管近兩年業(yè)績數(shù)字尚可，但扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤則相對一般。同時，嘉事堂的資產(chǎn)負(fù)債率也已從2012年中報37.84%的水平上升至今年同期60.70%，資金較以往吃緊。

謀細(xì)分市場龍頭

以直營藥店起家的嘉事堂，近年來發(fā)力心內(nèi)科醫(yī)療器械高值耗材，且自2013年8月起進(jìn)入了高潮。

2013年8月份，嘉事堂收購了武漢愷通、上海明倫和深圳康元公司。同年12月，又將廣州吉健和北京愛瑞格恩兩家公司收入囊中。今年4月，在收購廣州怡核和廣州百洲等公司后，嘉事堂初步完成了對北上廣深等主要醫(yī)療大區(qū)器械銷售商的銷售整合。

同樣的情形在2014年下半年再度上演。此番23家新收購的企業(yè)，全數(shù)都是心內(nèi)科醫(yī)療器械的高值耗材配送經(jīng)銷商，完成收購后，嘉事堂將一舉坐上該細(xì)分領(lǐng)域的頭把交椅。

東興證券在其最新研報中指出：本次嘉事堂收購的公司預(yù)計2014年合計營業(yè)收入將達(dá)到7.5億元，預(yù)計到2015年，公司心內(nèi)科耗材配送規(guī)模將超過30億元，占國內(nèi)心內(nèi)科耗材配送市場25%的市場份額。相較之下，公司2013年全年的營業(yè)收入也只有35.44億元，新板塊有望占據(jù)公司日后業(yè)績的半壁江山。

該利好一出，9月12日公司股價一開盤便牢牢封在漲停板上，最終報收于23.76元，創(chuàng)出公司三年以來股價最高值，總市值也突破57億元人民幣。

在前述資深人士看來，嘉事堂業(yè)務(wù)中心的轉(zhuǎn)軌并非無跡可尋。心內(nèi)科醫(yī)療器械的大熱，給嘉事堂的全面出擊儲備了足夠的洽購對象與合作伙伴。

2013年，醫(yī)療健康VC/PE融資案例共62起，融資規(guī)模6.51億美元，而這其中，僅醫(yī)療器械領(lǐng)域的融資就占到21起，占比達(dá)34%。另一方面，目前國內(nèi)醫(yī)療器械登陸資本市場的企業(yè)已達(dá)到35家(境內(nèi)外上市者分別為19家和16家)，集中在2010年-2013年間上市的就有18家。

查詢此輪23家擬被收購的企業(yè)名單不難發(fā)現(xiàn)，這些企業(yè)的客戶多為雅培、美敦力、強(qiáng)生、圣猶達(dá)、麥瑞通、波士頓科學(xué)、微創(chuàng)醫(yī)療等國內(nèi)外知名心內(nèi)科高端耗材廠商，地方經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布于上海、浙江、江蘇、福建、四川、重慶、安徽、云南、貴州等全國多個省市的二三級醫(yī)院。

“收購容易，整合則是一個全新的維度。本身這些子公司的盈利水平并不算業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，加之分布區(qū)域與嘉事堂大本營華北地區(qū)相距甚遠(yuǎn)，如何盡快形成規(guī)模優(yōu)勢是個難題。”前述資深人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“這一領(lǐng)域暫無壟斷性巨頭，但這種局面不可能一直持續(xù)。一旦有其他醫(yī)療器械或醫(yī)療分銷巨頭全面進(jìn)入，基業(yè)尚不牢固的嘉事堂也有可能會受到?jīng)_擊。”

嘉事堂突進(jìn)之憂

2011年，嘉事堂公司投資組建嘉事盛世醫(yī)療器械公司，進(jìn)入高值耗材領(lǐng)域。兩年后其對外宣布，決定作為經(jīng)營戰(zhàn)略布局全國高值耗材網(wǎng)絡(luò)，從原本北京地區(qū)醫(yī)藥流通分銷龍頭企業(yè)開始轉(zhuǎn)型。

而在嘉事堂擴(kuò)張版圖的過程中，資金鏈能否持續(xù)“供血”，一直受到外界廣泛關(guān)注。

據(jù)公司2013年年報數(shù)字顯示：報告期內(nèi)凈利潤1.3億元，同比增長99.62%，但扣非后的凈利潤水平約8499萬元，增幅為33.39%。今年半年報中，公司凈利高達(dá)1.6億元，同比增長167.77%，但扣非后的凈利潤僅為5535余萬元，同比增長14.88%。

前述資深人士坦言，由于嘉事堂收購的大量高值耗材公司都是以絕對控股的形式進(jìn)入，因而這類企業(yè)的利潤會合并在嘉事堂的報表之中。但又因嘉事堂對子公司多數(shù)不是100%持有股份，因而其所產(chǎn)生的凈利潤實際上并非全部歸上市公司股東。

2014年上半年，嘉事堂非經(jīng)常性損益高達(dá)1.05億元。“扣除這部分利潤與其他非經(jīng)常性損益，才是其真實的盈利能力。從二者存在的落差來看，嘉事堂并非其外表所顯示的這般高速狂奔。”上述人士分析認(rèn)為。

與此同時，在公司現(xiàn)階段基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)醫(yī)藥分銷領(lǐng)域，嘉事堂去年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)90天，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平60天。業(yè)界觀察人士擔(dān)憂，隨著其業(yè)務(wù)的不斷增加，應(yīng)收賬款逐年大幅增長，恐會致使資金鏈緊張風(fēng)險。

由于此輪統(tǒng)一“大采購”的資金，來源于公司發(fā)行4億元的可轉(zhuǎn)債，若以可轉(zhuǎn)債上限3%的利率計算，嘉事堂每年的債券付息將達(dá)到1200萬元。對于嘉事堂突進(jìn)收購的資金財技，東興證券研報中分析稱，此舉是旨在“降低公司的融資成本，同時暫不攤薄公司現(xiàn)有股東的權(quán)益”。

對于種種質(zhì)疑，嘉事堂董秘王新俠指出：“整合模式不是簡單的復(fù)制就可以完成的。公司自有資本在不斷的準(zhǔn)備中，如此前公告中所示的出售中青旅股票、閑置房產(chǎn)等舉措，都是不斷整合公司的資源來滿足并購需要的資金。”

www.PharmNet.com.cn　2014-09-13　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道