配方顆粒推動(dòng)高增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。維持2014～2016年EPS0.79、1.04、1.37元。配方顆粒增長(zhǎng)潛力空間大，康仁堂的直銷(xiāo)模式優(yōu)勢(shì)突出，積極挺進(jìn)廣東，上海等重點(diǎn)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2014～2016年仍可保持3年30%以上的高增長(zhǎng)。公司內(nèi)生增長(zhǎng)迅速，外延拓展積極，維持增持評(píng)級(jí)，考慮廣東和上海市場(chǎng)拓展，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至35元，對(duì)應(yīng)2015年P(guān)E34X。

廣東市場(chǎng)容量大，上海市場(chǎng)潛力大。2014年1季度，康仁堂獲得廣東及上海市藥監(jiān)部門(mén)的準(zhǔn)入許可。上海和廣東都是傳統(tǒng)中醫(yī)認(rèn)同度較高的區(qū)域，并擁眾多知名中醫(yī)院和中醫(yī)大師，中藥飲片年用量大。廣東深圳等部分地市從2011年起將配方顆粒納入醫(yī)保。上海從2004年開(kāi)始審批江陰天江在曙光醫(yī)院等8家醫(yī)院試點(diǎn)，目前已審批的試點(diǎn)企業(yè)有5家，二級(jí)甲等以上醫(yī)院都可配備。上海對(duì)于配方顆粒納入醫(yī)保仍在討論階段，配方顆粒仍在市場(chǎng)推廣初期。考慮配方顆粒的方便性，患者需求強(qiáng)烈，隨著用量增加，未來(lái)上海有望納入醫(yī)保，市場(chǎng)潛力將逐步釋放。

直銷(xiāo)模式助推新市場(chǎng)拓展，福建拓展路徑有望復(fù)制。從相對(duì)成熟的京津市場(chǎng)到剛進(jìn)入廣東與上海市場(chǎng)，康仁堂都是后發(fā)者。憑借直銷(xiāo)模式對(duì)終端需求的快速反應(yīng)，有效把握，公司迅速超越對(duì)手，搶占醫(yī)院渠道資源。廣東和上海市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，但公司具備直銷(xiāo)模式的優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)福建市場(chǎng)探索，對(duì)南方市場(chǎng)需求已經(jīng)較為了解，康仁堂已做好新市場(chǎng)拓展準(zhǔn)備。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中藥注射劑不良反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn);配方顆粒試點(diǎn)放開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)。

www.PharmNet.com.cn　2014-07-11　國(guó)泰君安證券股份有限公司