在招標限價、醫保控費兩大高壓政策向深層次推進的背景下，醫藥行業增速大幅放緩。業內人士認為，短期來看制藥板塊仍受政策壓制，但從中長線看，醫藥行業整體發展趨勢向上。

行業增速放緩

根據國泰君安醫療團隊的測算，2014年第一季度醫藥行業增速大幅放緩，平均收入增速為13.7%，可能為全年最低點。主要由于醫保控費后醫保支出增速放緩，拉低了行業增速。

從子行業來看，中成藥收入增速放緩最為明顯，主要因為近來緊刮的降價風潮影響下游客戶備貨。從第一季度各中成藥公司的收入來看，平均增速為13.83%，但同仁堂、云南白藥等“巨無霸”的獨家品種由于其強勢的價格保護能力而受影響較少。

化學制劑類公司正逐步走出低谷，高端?？扑幤髽I增長穩定。化學制劑類公司一季度收入增速為12.72%，利潤增速為18.82%。2013年化學制劑行業受GSK賄賂影響甚大，從2013年9月開始該產業的收入增速開始放緩，從2013年1-8月的20%狂跌至2014年1-2月的3%。目前來看，行業已逐步走出陰影，高端專科藥的增長正帶動行業整體利潤的提升。

醫療器械方面，利潤增速下降，行業整合優勝劣汰。行業一季度的利潤增速僅有5.31%，同比下滑3.7%，出口形勢尚不明朗，低壁壘品種競爭趨向激烈，盈利能力有所下降。2012年以來行業整合步伐加快，細分領域集中度提升。今年3月CFDA公布新版醫療器械監管條例的修改草案，新條例從6月1日起實施，總體上鼓勵創新，有利于激發企業的研發活力，提升新品產出率，加快行業增長。

化學原料藥的出口仍處于低谷期，環保方面的壓力讓企業“壓力山大”。一季度行業收入增速為11.32%，同比下降8.65%，受庫存周期和產品價格影響，行業增速還在劇烈波動。大宗原料藥企業目前還面臨空前的環保壓力，加上產品降價，企業的毛利率趨向于下降態勢。

從企業披露的財務數據來看，醫藥上市公司一季度的經營性現金流正處于過去5年來同期最低水平。

醫藥上市公司的發展分化也正在加劇。在179家醫藥上市公司中，扣非凈利潤增速大于20%的公司占比從2009年的72%下降至今年一季度的40%;扣非凈利潤增速大于50%的公司占比從2009年的42%下降至今年一季度的16%。

下半年三大領域有機會

國泰君安醫藥分析師丁丹表示，在行業整體增速明顯放緩情況下，2014年下半年可沿著三條思路投資，一是看好高景氣細分領域，例如配方顆粒、醫院建設、生殖專科藥領域的公司;二是受益政策改革，低價藥政策、招標推進的公司;三是公司自身內生外延發生變化，例如營銷改革、股改待解決、新藥獲批或者新藥上市等公司。

國泰君安的部分觀點得到海通證券的醫藥團隊的呼應。海通證券認為，大部分醫藥公司現在處于低成長狀態，未來要擺脫低成長困境，需要介入新領域，而開發新產品和外延式并購是最重要的兩條路徑。通過創新開發新產品，進入醫療服務等新領域無疑是最具有吸引力;但并購雖然能夠解決短期利潤增長速度慢的問題，但后期的持續性難以預測。

在創新藥方面，海通證券認為，除了過去備受關注的專利藥、生物制藥等領域外，基因測序、移動醫療、網上藥店等新的業態不斷出現，這些領域雖然大部分仍然處于題材炒作階段，但不可否認的是行業趨勢已經形成，商業模式也在逐步成熟，技術進步帶來的巨大空間讓人看到了新希望.

www.PharmNet.com.cn　2014-06-04　中國證券報